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食品饮料行业:从不确定性的市场中受益股票的基础知识入门

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  投资要点

  前言:股市充满不确定性,如何从不确定中受益是我们每一位投资者需要思考的问题,食品饮料行业大公司多、商业模式好、格局稳定,增长确定性和可持续性强。在增长愈发不确定的市场有望持续受益。2019年对食品饮料板块投资者而言又是丰收的一年,也是我们反思最多的一年。我们首次提出了使用2套思维模型来解释股票的超预期,创造性的提出并解释消费升级、降级与消费跳级并存的现象,明确指出系统的反脆弱性具有较强的价值。站在当下,如何看待估值水平趋于合理的行业龙头?如何挖掘成长股的机会?如何寻求具备改善预期的标的?本篇策略报告带您理解我们的思维方式并掘金2020年食品饮料投资机会。

  不一样的思考:“杀不死我的,只会让我更坚强”。2019年的核心思考主要体现在:(1)路径依赖存缺陷,用两套思维模型来做研究更有价值。不少研究体系喜欢使用经验预测,但在变幻莫测的当下,经验往往失效,研究加速点(或失速点)会更有价值;(2)消费升级的反思。消费升级是当下消费品最大的逻辑,消费升级之外,消费降级和消费跳级也是存在的(或者称之为消费分层)。(3)系统的反脆弱性,如何从不确定性中受益。公司运营系统天生具备缺陷,不少公司将系统强化、管理严格作为主要的方向,此类管理确实比较适合增量的经济,但这将导致费用操作没有空间,人性和创造力受束缚。或许,茅台这样的系统(有缺陷)就是最好的管理系统,充分激发出经销商的积极性和消费者的热度。

  2019年回顾与思考:全年超额收益显著,分化时代强者愈强。2019年食品饮料板块迎来业绩与估值双击行情,截至12月20日,板块期间涨幅为67.80%,位列全行业第二,大幅跑赢大盘34.37pct,其中白酒子行业表现最佳,期间涨幅95.59%。我们认为,食品饮料行业将进入弱周期、低增长、强分化时代,结构性机会代替总量机会,分化将进一步加剧,这种分化不仅体现在子行业之间,也体现在子行业内部(如白酒),因此优选赛道、优选个股将变得尤为重要。我们认为,一方面强者愈强思路下紧握龙头,另一方面部分细分赛道依然具备较好成长性,关注高端酒、光瓶酒、酱酒、复合调味品、奶酪等领域投资机会。

  子行业回顾:可选分化加剧,必选增速稳健

  1)白酒:白酒板块2015年以来持续了近4年的高增长,今年板块分化明显加剧,其中一线白酒最为稳健,部分二三线酒企增速放缓。明年行业超预期因素可能来自于专项债额度加大且提前下放,以及春节消费的集中效应,我们看好高端酒、区域龙头以及低端酒龙头的投资机会,核心资产稀缺性与确定性持续凸显。

  2)大众品:1)啤酒:我们认为明年行业将延续结构升级推动ASP提升的趋势,而成本压力有望趋缓。对比今年,明年啤酒公司的吨酒价格与吨酒成本增速差有望扩大,毛利率提升,利润增速有望维持20%以上。2)乳制品:2020年大单品百亿级别收入后,增速预计自然放缓,未来靠液态奶、奶粉、冷饮等品类均衡发展保障收入增长。伊利蒙牛双寡头格局稳定,本轮市占率加速提升,预计买赠减弱、产品升级下毛利率稳健,规模效应带动费用率下降,预计毛销差扩大,净利率有望稳步提升。3)调味品:受益外食占比的提升,餐饮行业稳健增长仍将推动调味品行业保持高个位数增长。海天、中炬等龙头收入有望维持15%增速。此外,复合调味品快速发展,提升烹饪效率的核心逻辑迎合了餐饮和家庭端的诉求,餐饮加速标准化推动复合调味品持续高景气。4)保健食品:2019年是行业政策变动艰难时刻,也是龙头抢占市场的机遇之年。长期看好汤臣品牌力+渠道开拓能力,期待大单品健力多、益生菌等成长。5)肉制品:预计猪肉价格在19H1持续上涨,双汇肉制品预计持续提价对冲成本,看好19H2猪价预计下跌后屠宰放量+肉制品利润率提升带来的业绩弹性。6)保健品:2019年是龙头抢占市场的机遇之年。长期看好汤臣品牌力+渠道开拓能力,期待大单品健力多、益生菌等成长。7)休闲零食:休闲零食商业模式包括电商平台看流量(三只松鼠)、批发经销走通路(桃李、盐津)、门店扩张塑品牌(绝味)。

  2020年投资机会展望:把握确定,拥抱成长

  依据反脆弱的原则,我们需要在不确定性中受益,受益的方向可以包括:(1)找出收入、利润增长相对确定的标的;(2)找出收入增长比较确定,利润释放不太确定的标的,当成看涨期权;(3)找出估值(便宜)确定,EPS改善不太确定的标的。

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